黑色系整体跳水，旺季需求不及预期？

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近两个交易日，黑色系整体跳水，且跌幅较大，截至昨日收盘，焦炭期货主力2305合约跌幅达4.21%，焦煤期货主力2305合约跌幅为3.51%，铁矿石、螺纹钢、热卷期货主力合约跌幅均超过2%。

宝城期货黑色研究小组认为，引发本轮黑色金属集体下跌的原因主要有三方面：一是旺季钢价弱势下行，钢材品种利润持续收缩，相反铁水产量却不断创下年内新高，高铁水局面下成材利润收缩引发市场对减产负反馈的担忧，继而令原材料价格承压；二是需求表现不及预期，高频需求指标近期下行，市场担忧需求阶段性触顶；三是政策面预期，一方面国家加强价格形势分析研判和市场监管，另一方面则是粗钢压减政策，原料价格受到压制。

在中银期货黑色金属首席研究员吕肖华看来，黑色系下跌的主要原因是钢材下游需求表现不佳，而钢厂生铁产量却环比增加，叠加海外风险发酵，黑色金属价格高位回落。水泥是需求的有效指标，根据百年建筑网250家水泥生产企业调研数据来看，3月24日—3月31日，水泥企业的出库量563.25万吨，较前一周的584.9万吨下滑3.7%，混凝土的出货量也周环比明显下滑，下滑幅度达2.4%。

“这预示钢材需求可能触顶，钢材市场基本面在走弱。”吕肖华表示。与此同时，高炉生铁产量环比继续增加，电炉钢产量也在攀升，而美联储及欧洲央行的持续加息给商品价格带来压力，黑色金属在众多因素的打压下应声回落。

徽商期货研究所黑色金属研究员刘朦朦表示，产业方面，螺纹钢周产量增至302万吨，达到较高位水平。表观消费量333万吨，较上周环比增10万吨，但仍低于前期350万吨的旺季水平。30大中城市商品房成交面积出现掉头现象，地产销售恢复不及预期，影响市场信心。当前基建产业链需求偏强，而地产产业链的需求偏弱，强基建、弱地产格局下，钢材需求增量空间存疑。成本端双焦和铁矿石价格同样出现较大跌幅，成本支撑减弱。“综合来看，需求恢复不及预期，成本下行，钢材价格振荡偏弱。”刘朦朦表示。

在刘朦朦看来，影响黑色系下跌的最重要因素是房地产市场需求恢复不及预期，造成钢材需求表现一般，而这个影响因素短期内难以改善。因为地产链条修复过程相对较长，需要更多的时间进行传导。另外，需要关注政策方面是否会出台更多的提振政策，这对于短期市场的提振以及预期的改善会有积极作用。此外，还需要关注今年的粗钢产量政策，若减产将影响炉料的需求和钢材的成本。

展望后市，宝城期货黑色研究小组认为，现阶段，市场看空氛围暂未消退，且政策端扰动依然存在，短期黑色仍将承压运行，考虑到各品种自身基本面有所差异，后续走势分化也将显现。未来黑色止跌需重点关注两方面因素：一是钢材需求再度强劲，叠加宏观利多政策，扭转当前市场悲观情绪。二是负反馈预期兑现，即钢厂实质性减产，短期虽存在原料成材共振下行的可能，但成材供应收缩会带来钢市基本面改善，配合下游需求释放，黑色金属或将再度企稳。

吕肖华表示，从目前情况来看，4月黑色系品种可能维持跌势。春节后黑色金属的上涨主要是原料成本高位，叠加下游消费的季节性回暖所致，而目前钢价下跌和原料之间的负反馈，同样会延长钢价的下跌时间，并导致钢价的下跌空间加大，预计整个4月黑色金属将表现疲弱。

从全年来看，吕肖华表示，以螺纹钢为代表的黑色金属产能过剩，中长期价格由成本决定，很难出现趋势性大行情，钢价在“成本底”和“需求顶”之间振荡。从成本来看，铁矿石价格后期会继续下跌，而焦煤、焦炭价格也是弱势下跌，2023年黑色系年均价下移是大概率事件。

焦煤、焦炭是黑色系中基本面最弱的品种？

一季度，焦企利润始终维持低位，焦化厂主动降产，而铁水产量不断攀升，焦炭供应整体偏紧，而焦煤由于进口增量明显以及焦炭产量低迷，基本面相对弱势。

宝城期货黑色研究小组认为，目前煤焦主要有三方面矛盾：一是焦煤进口端的增长给煤焦价格带来明显压力。二是国内外焦煤现货市场走弱。山西低硫主焦煤价格较3月高点已累计下跌200元/吨，沙河驿蒙5精煤较3月高点下跌355元/吨，峰景煤普氏价格指数也不断下挫，澳煤进口利润已经打开，对国内煤焦市场形成一定压力。三是需求担忧再现，3月下旬钢联周频数据显示，成材去库缓慢，焦炭需求进一步改善的空间也有限，市场氛围疲软带动价格下行。

吕肖华表示，2023年焦煤的供应压力比较大，主要是因为进口焦煤大幅上升、国产焦煤环比增长。根据国家统计局的数据，1—2月我国进口焦煤1311万吨，同比增长54.28%，其中来自蒙古国的焦煤同比增长470.19%，来自俄罗斯的焦煤同比增长33.25%。与此同时，在停止两年多后，我国再次允许澳煤进口，这使得我国进口煤市场供应大幅增加。

“由于我国焦化产能过剩，焦化企业不具备定价权，焦煤价格下跌就意味着焦炭价格下跌。”吕肖华说，目前市场的矛盾点在于生铁产量的上升幅度小于双焦供应的上升幅度。焦煤、焦炭是黑色系中基本面最弱的品种，全年将维持弱势。

宝城期货黑色研究小组表示，整体来看，在焦煤全年供应宽松的格局下，焦煤、焦炭易跌难涨，当前供应压力、现货走弱以及需求担忧等利空因素形成了共振，进一步压低了焦煤、焦炭的价格重心，预计短期内仍将延续偏弱走势。后续重点关注澳煤价格和进口量的变化，以及二季度建材需求走向。

铁矿石方面，在粗钢压减政策预期下，铁水增量空间有限，而近期成材利润下行引发市场对减产负反馈担忧，需求利多效应边际趋弱。与此同时，全球矿石发运季节性增加，最新值已重回年内高位，国内矿石到货如期回升，叠加内矿供应也在恢复，铁矿石供应将延续增加态势。

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